Модель банкротства альтмана

Содержание

Модель Альтмана (Z-счет Альтмана). Прогнозирование банкротства бизнеса. Формулы

Разберем модель Альтмана прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Эдвард Альтман – американский ученый, который один из первых предложил оценивать финансовое состояние не с помощью коэффициентов, а с использование интегральной модели. Что такое интегральная модель? Интегральная модель – совокупность коэффициентов с весовыми значениями, которая рассчитывает интегральный показатель, позволяющий оценить финансовое состояние предприятие.

Как Альтман построил свою модель?

Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми. Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели. В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).

Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher)). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.

Модель Альтмана. Виды. Формула расчета

Рассмотрим основные разновидности модели Альтмана созданные с 1968 по 2007 год.

Двухфакторная модель Альтмана

Z= -0.3877 – 1.073*X1 + 0.0579*X2

X1 – Коэффициент текущей ликвидности,
Х2 – Коэффициент капитализации .

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
= стр.1200/ (стр.1510+стр.1520)

Коэффициент капитализации иногда в отечественной литературе называет коэффициентом самофинансирования или отношению заемных средств к активу.

Оценка по пятифакторной модели Альтмана

Z<0 – вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z,
Z>0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере увеличения значения Z,
Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.

Пятифакторная модель Альтмана

В 1968 году профессор Эдвард Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z= 1.2*X1 + 1.4*X2 + 3.3*X3 + 0.6*X4 + X5

Коэффициент Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
X1 Х1 = Оборотный капитал/Активы (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 (Working Capital) / Total Assets
Х2 Х2= Нераспределенная прибыль/Активы стр.2400/ стр.1600 Retained Earnings / Total Assets
Х3 Х3 = Операционная прибыль/Активы стр.2300/ стр.1600 EBIT / Total Assets
Х4 Х4 = Рыночная стоимость акций/ Обязательства рыночная стоимость акций/ (стр.1400+стр.1500) Market value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5 Х5 = Выручка/Активы стр.2110 /стр.1600 Sales/Total Assets

Примечание:

Нераспределенная прибыл в формуле = Чистая прибыль,
Операционная прибыль в формуле = Прибыль до налогообложения =EBIT
Рыночная стоимость акций = рыночная стоимость акционерного капитала компании =Рыночная капитализация = MVE
Источник расчета модели Альтмана по МСФО – презентация самого Э. Альтмана.

Если Z>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,8<Z<2,9 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z<1,8 – зона финансового риска («красная» зона).

Точность прогноза по модели Альтмана на выборках различных лет представлена на картинке ниже. Вне скобок стоит точность классификации банкротов, а в скобках указана точность модели Альтмана в оценке финансово устойчивых предприятия.

Оценка точности модели Альтмана за разные периоды

Тестовый период 1969-1975: проверка модели на 86 предприятиях дала точность по прогнозированию банкротства – 82%, прогнозированию финансовой состоятельности – 75%.
Тестовый период 1997-1999, как самый близкий к настоящему времени: проверка модели на 120 предприятиях банкротах и 120 предприятиях небанкротов дала точность 94% в прогнозировании банкротства и 84% в прогнозировании финансовой устойчивости предприятия.

Модель Альтмана для частных компаний

В 1983 году Альтман предложил модель для частных компаний, не размещающих свои акции на фондовом рынке. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z* = 0.717*X1 + 0.847*X2 + 3.107*X3 + 0.420*X4 + 0.998*X5

Примечание:

Четвертый коэффициент Х4 отличается коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала. Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год до его наступления.

Оценка по пятифакторной модифицированной модели Альтмана

Если Z*>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,23<Z*<2,9 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z*<1,23 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана для непроизводственных предприятий

В 1993 году Альтмана предложил модель для непроизводственных предприятий. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z** = 6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Коэффициент Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
X1 Х1 = Оборотный капитал/Активы (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 (Working Capital) / Total Assets
Х2 Х2= Нераспределенная прибыль/Активы стр.2400/ стр.1600 Retained Earnings / Total Assets
Х3 Х3 = Операционная прибыль/Активы стр.2300/ стр.1600 EBIT / Total Assets
Х4 Х4 = Собственный капитал/ Обязательства стр.1300/ (стр.1400+стр.1500) Value of Equity/ Book value of Total Liabilities

Точность модели Альтмана для непроизводственных предприятий – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год.

Корректировка для модели для развивающих рынков и России

Для развивающихся рынков Альтман добавляет к формуле константу +3.25.Формула получается следующая:

Z** = 3.25+6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Данная формула подходит для развивающихся стран, куда можно отнести и российскую экономику.

Оценка по четырехфакторной модели Альтмана

Если Z**>2,6 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,1<Z**<2,6 – зона неопределенности («серая» зона).

Если Z**<1,1 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана-Сабато оценки риска банкротства (logit-модель)

Альтман совместно с Габриэлем Сабато в 2007 году предложил модель на основе инструментария логистической регрессии (logit-модель). Формула расчета выглядит следующим образом:

P=1/(1+e–y)

Y = 4.28 + 0.18*X1 – 0.01*X2 + 0.08*X3 + 0.02*X4 + 0.19*X5

Х1 – прибыль до вычета налогов и процентов/Активы
Х2 – краткосрочные обязательства/Капитал
Х3 – чистая прибыль/Активы
Х4 – денежные средства/Активы
Х5 – прибыль до вычета налогов и процентов/проценты к уплате

В результате расчета получится значение от 0 до 1 (вероятность банкротства). К примеру, значение 0,4 будет говорить о 40% вероятности банкротства, а значение 0,9 о 90% вероятности. По сути, если P>0,5, то предприятие можно отнести к классу банкротов, а если P<0,5, то финансово стабильным. Как вы заметили в этой модели нет “серой зоны” неопределенности.

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.

Связь значения Z–score в модели Альтмана с рейтингом от Moody’s

Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа.

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s

Еще один пример, из отчета Альтмана, в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score по модели Альтмана. Так, он взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Аналогично он сделал и для остальных рейтинговых оценок.

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга S&P

Модель Альтмана. Пример расчета

Пример динамического анализа предприятия банкрота предприятия «Circle K Stories» по модели Альтмана.

На рисунке виден расчет модели Альтмана для техасской компании Circle K Stories с 1979 года по 1992. В мае 1990 года компания была признана банкротом. В момент банкротства предприятие по оценке находилось в «серой зоне» (1,8<Z<2,9). То есть предприятие в серой зоне может стать банкротом, как это было с Circle K Stories, так и не стать им, если предпримет действия по улучшению финансового состояния.

Оценка Circle K по модели Альтмана до банкротства

Еще один пример с голландско-британской компанией DAF, которая занимается производством грузовиков. Она стала банкротом в 1993 году.

Оценка DAF по модели Альтмана до банкротства

На рисунке показано изменение значения Z-score по годам с 1987 по 1991 год. Начиная с 1989 года идет снижение данного показателя с 1,53 до 0,8. Можно сделать выводы, что платежеспособность компании снижается, что и привело к ее банкротству в 1993 году.

Резюме

Итак, мы разобрали модель Альтмана и все ее основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную logit-модель. Применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью, так как Альтман строил свою модель на статистической выборке американских предприятий. В Америке другой стандарт бухгалтерской отчетности (GAAP), поэтому коэффициенты получаются несколько различными. Тем не менее, ее можно использовать в качестве рекомендательной модели, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты.

Жданов Василий Юрьевич, к.э.н.

Модели банкротства зарубежных предприятий с формулами расчета (4 MDA-модели)

Раскроем самые популярные модели банкротства предприятий. Будем говорить о моделях, построенных с помощью множественного дискриминантного анализа (так называемые MDA-модели). MDA-модели прогнозирования банкротства – это статистические модели, которые строятся на прошлых статистических данных финансовой отчетности предприятий, ставшими банкротами и финансово устойчивыми и которые позволяют спрогнозировать наступление банкротства у предприятия.

Как строятся MDA-модели?

Алгоритм построения всех MDA-моделей одинаков:

  1. Формируется выборка предприятий банкротов
  2. Формируется выборка предприятий небанкротов
  3. Рассчитываются финансовые коэффициенты для обеих групп
  4. С помощью инструментария множественного дискриминантного анализа (MDA) строится регрессионное уравнение, которое классифицирует все предприятия на банкроты и небанкроты
  5. Проверяется адекватность построенной модели

4 модели банкротства предприятия

Ниже приведу наиболее известные модели прогнозирования банкротства зарубежных предприятий и комментарии к ним. Рассмотрим модели банкротства для США, Великобритании и Канады. Все они были построены с помощью множественного дискриминантного анализа, но на различных выборках предприятий, а также с использование различных финансовых коэффициентов. Первая модель была построена Э. Альтманом для предприятий США в 1968 году.

Более подробно читайте про модели Э. Альтмана с большим количеством примеров в статье ⇒ Модель Альтмана (Z-счет Альтмана) прогнозирования вероятности банкротства предприятия.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Р. Лиса (Великобритания, 1972)

Начнем с модели прогнозирования банкротства Р. Лиса, созданного для предприятий Великобритании в 1972 году. Это одна из первых европейских моделей созданная после модели американца Э. Альтмана (1968). Модель Лиса является в большей степени адаптационной, так как финансовые коэффициенты в модели взяты как у Альтмана.

Формула модели банкротства Лиса

Z=0.063*K1 + 0.092*K2 + 0.057*K3 + 0.001*K4

Примечание:

Все 4 коэффициента полностью совпадают с коэффициентами, которые использовал Э. Альтман для своих моделей, поэтому можно сказать, что модель банкротства Р. Лиса является адаптированной моделью Э. Альтмана для предприятий Великобритании.

Большой вклад в итоговую оценку финансового состояния по модели вносит прибыль от продаж (входит в K2 и K3 ). Таким образом, чем больше прибыль от продаж у предприятия, тем соответственно предприятие по модели будет финансово устойчивым.

EBIT = Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате = стр.2300+стр.2330

Ниже представлена классификация предприятий в зависимости от интегральной оценки.

Оценка предприятия по модели банкротства Лиса

Если Z<0.037 – банкротство компании очень вероятно,

Если Z>0.037 ­– предприятие финансово устойчивое.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Р. Таффлера (Великобритания, 1977)

Помимо модели Лиса для британских предприятий была построена модель Ричарда Таффлера. Для построения модели прогнозирования банкротства ученый взял 46 предприятий, которые обанкротились и 46 предприятий, которые остались финансово устойчивыми в период с 1969 по 1975 года. Ниже представлена формула расчета модели банкротства.

Формула модели банкротства Таффлера

Z= 0.53*K1 + 0.13*K2 + 0.18*K3 + 0.16*K4

Формула расчета Расчет по РСБУ Расчет по МСФО
К1 K1 = Прибыль от продаж / Краткосрочные обязательства стр. 2200 / стр. 1500 Revenues / Current liabilities
К2 K2 = Оборотные активы / (Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства) стр. 1200 / (стр. 1400 + 1500) Current Assets / Total liabilities
К3 К3 = Краткосрочные обязательства / Активы стр. 1500 / стр. 1600 Current liabilities/ Total Assets
К4 К4 = Выручка / Активы стр. 2110 / стр. 1600 Sales / Total Assets

Примечание:

Как видно из формулы модели банкротства Таффлера коэффициента К1 имеет наибольший вес (0,53). Именно коэффициент К1 будет сильно влиять на оценку финансового состояния предприятия. Увеличение коэффициента будет тогда, когда увеличивается прибыль от продаж. Можно сделать вывод, что если чем больше прибыль от продаж, тем предприятие становится финансово устойчивым и наоборот.

Оценка предприятия по модели банкротства Таффлера

Если Z>-0,3 – предприятие маловероятно станет банкротом («зеленая зона»),

Если Z<0,2 – предприятие вероятно станет банкротом («красная зона»),

Если 0,2<Z<0,3 – зона неопределенности («серая зона»).

Модель прогнозирования банкротства предприятия Г. Спрингейта (Канада, 1978)

Следующая модель прогнозирования банкротства предприятия создана канадским ученым Гордоном Спрингейтом в университете Саймона Фрейзера. Половина коэффициентов совпадает с финансовыми коэффициентами, которые использовал Э. Альтман. Для создания модели оценки банкротства Спрингейт использовал финансовую отчетность от 40 предприятий Канады (20 банкротов / 20 небанкротов).

Формула модели банкротства Спрингейта

Z= 1.03*K1 + 3.07*K2 + 0.66*K3 + 0.4*K4

Примечание:

EBIT = Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате = стр.2300+стр.2330.

Первые два коэффициента К1 и К2 также используются Альтманом в своей модели.

Коэффициент К3 имеет максимальное весовое значение и будет иметь максимальный вклад в интегральный показатель банкротства предприятия. Коэффициент содержит в себе Прибыль до налогообложения. То ест можно сделать вывод, что определяющим в модели Спрингейта являются продажи предприятия. Если их много, то предприятие финансово устойчивое.

Оценка предприятия по модели банкротства Спрингейта

Если Z<0.862 – банкротство предприятия вероятно,

Если – Z>0.862, банкротство предприятия маловероятно.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Д. Фулмера (США, 1984)

Следующая модель прогнозирования банкротства предприятия разработана американским ученым Д. Фулмером для предприятий США в 1983 году. Для разработки модели он использовал финансовые отчеты от 60 предприятий США, 30 из которых стали банкротами, а 30 остались финансово устойчивыми.

Формула модели банкротства Фулмера

H= 5.528*K1 + 0.212*K2 + 0.073*K3 + 1.27*K4 + 0.12*K5 + 2.235*K6 + 0.575*K7 + 1.083*K8 + 0.984*K9 – 3.075

Примечание:

Из-за большого числа коэффициентов, составляющих модель ставится под сомнение точность финансовой модели. Из теории систем для наиболее точного описания системы достаточно 4-6 показателей. Здесь же автор использует 9.

Оценка предприятия по модели банкротства Фулмера

Если H<0 – банкротство предприятия вероятно,

Если H>0 – банкротство предприятия маловероятно.

Резюме

Итак, мы разобрали наиболее известные иностранные модели банкротства. Все эти модели построены с помощью множественного дискриминантного анализа. Отличает их только статистическая выборка. Каждый ученый старался подобрать свои финансовые коэффициенты, наилучшим образом описывающие предприятия. Есть одно сходство – все (кроме Фулмера) авторы обращали большое внимание на Продажи предприятия. Чем выше продажи предприятия, тем выше финансовая устойчивость.

На мой взгляд, применение данных моделей для оценки риска банкротства предприятий сомнительно. Использование возможно более рекомендательно для экспресс-оценки финансового состояния предприятия. Это связано с тем, что сейчас трудно оценить выборку, которую использовали авторы моделей, а также различия в ведении бухгалтерской отчетности.

Спасибо за внимание! Удачи!
Жданов Василий Юрьевич, к.э.н.

Модель Лиса

Модель Лиса — это модель оценки вероятности банкротства, в которой факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации.

Анализ Модели Лиса производится в программе ФинЭкАнализ в блоке Модели оценки вероятности банкротства предприятия.

Модель Лиса формула

Z = 0,063*Х1 + 0,092*Х2 + 0,057*Х3 + 0,001*Х4

где:

  • Х1 — оборотный капитал / сумма активов;
  • Х2 — прибыль от реализации / сумма активов;
  • Х3 — нераспределенная прибыль / сумма активов;
  • Х4 — собственный капитал / заемный капитал.

Интерпретация результатов:

  • Z
  • Z > 0,037 — вероятность банкротства малая.

Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Далее:

  • модель Альтмана,
  • модель Дюпона,
  • модель Таффлера,
  • модель Сайфуллина,
  • модель Фулмера,
  • модель Гордона,
  • модель Зайцевой,
  • модель Спрингейта.

Страница была полезной?

Еще найдено про модель лиса

  1. Актуальные вопросы и современный опыт анализа финансового состояния организаций — часть 5 В зарубежной аналитической практике широко используют дискриминационные факторные модели Лиса и Тафлера Модель Лиса разработана исследователем в 1972 году для предприятий Великобритании Z
  2. Методы прогнозирования вероятности банкротства организации Вероятность банкротства высокая 2 Модель Лиса 0,059 Высокая вероятность банкротства 0,063 Высокая вероятность банкротства 0,077 Высокая вероятность банкротства 3.
  3. Векторный метод прогнозирования вероятности банкротства предприятия Z-счет Лиса модель Таффлера и Тишоу модель Охе Вербаера модель Честера рейтинговая оценка кредитоспособности ссудозаемщика Франция
  4. Модель Гордона Дюпона модель Лиса модель Таффлера модель Сайфуллина модель Фулмера модель Зайцевой модель Спрингейта Страница была полезной
  5. Модель Спрингейта Дюпона модель Лиса модель Таффлера модель Сайфуллина модель Фулмера модель Гордона модель Зайцевой Страница была полезной
  6. Модель Зайцевой Дюпона модель Лиса модель Таффлера модель Сайфуллина модель Фулмера модель Гордона модель Спрингейта Страница была полезной
  7. Методы оценки риска банкротства предприятий К дискриминантным моделям относится модель Лиса 9 Z 0,063K1 0,092K2 0,057K3 0,001K4 1.9 где К1 — отношение оборотного капитала
  8. Какая модель лучше прогнозирует банкротство российских предприятий? Z-счета лег в основу таких достаточно широко распространенных моделей как модели Лиса Таффлера и Тишоу Фулмера Спрингейта Конана и Гольдера Опишем более подробно выборку российских
  9. Методика управления дебиторской задолженностью предприятия с учетом рисков Р Таффлера 2 4 Модель Лиса 2 5 Модель Бивера 2 6. Двухфакторная модель прогнозирования банкротства 2 7. Четырехфакторная
  10. Оценка вероятности банкротства Стрингейта модель Лиса и Таффлера Дополнительно программа производит Расчет показателей фиктивного или преднамеренного банкротства Распоряжение ФСДН
  11. Оценка экономического риска на основе финансовых коэффициентов А А0 <-0,3 0.146 0 Модель Лиса Z 0,063 X1 0,092 X2 0,057 X3 0,001 X4 Х1 ОбА А Х2
  12. Анализ финансово-хозяйственной деятельности для администраций субъекторв РФ V style text-indent 2px text-align left margin-right 3px margin-left 4px color #000 margin-top 0 margin-bottom 0 >4 Модель Лиса V 5 Модель Таффлера V СУММА 7 0 0 Таким образом из семи
  13. Анализ методов и моделей оценки финансовой устойчивости организаций На примере конкретной организации была проведена оценка вероятности банкротства с использованием моделей Альтмана Лиса Таффлера Сайфуллина и Кадыкова Зайцевой Результаты показали противоречивость прогнозных оценок Анализ потери
  14. О предупреждении несостоятельности (банкротства) организаций государственного сектора Z-модель Альтмана адаптированная российскими экономистами к современным условиям развития российской экономики и разным отраслям а также наиболее известные модели Таф-флера Лиса и иркутской государственной экономической академии см рис 5 Для того чтобы сэкономить
  15. Результативность применения кейс-метода в оценке риска банкротства организации Прогнозирование банкротства по модели Таффлера — Тишоу Низкая Низкая Прогноз банкротства по методике Лиса Низкая Высокая Прогнозирование банкротства
  16. Оценка финансового положения предприятия и определение оптимальной модели вероятности банкротства предприятия Всевозможные модели и методики Ж Конана и М Гольдера Д Дюрана У Бивера Р Лиса Д
  17. Аналитические возможности консолидированной отчетности для характеристики финансовой устойчивости Этому методу как и другим известным моделям прогнозирования финансовой несостоятельности и вероятности банкротства модели Э Альтмана Г Спрингейта Р Тафлера Д Фулмера У Бивера Р Лиса Ж Лего
  18. Актуальные вопросы и современный опыт анализа финансового состояния организаций Ж Депаляна Дюпона модель кредитного скоринга Д Дюрана Ж Конана и М Голдера Ж Лего Лиса К Мервина
  19. Моделирование вероятности банкротства организаций Макгоем В первую группу можно выделить модели полученные с помощью дискриминантного анализа Здесь в частности можно выделить работы следующих авторов Дикин … Дикин Deakin 1972 Лис Lis 1972 Р Тафлер и Г Тишоу Taffler Tisshaw 1974 Лев Lev 1974 Альтман
  20. Диагностика вероятности банкротства организаций: сущность, задачи и сравнительная характеристика методов — часть 2 Z-модели зарубежных и отечественных авторов Э Альтмана Р Тафлера Р Лиса Фулмера Г Тишоу Спркнгейта

Как спрогнозировать риск банкротства компании в системе риск-менеджмента

Невозможно заниматься бизнесом, не рискуя, — в противном случае вы ничего не заработаете. При этом акционеры требуют от менеджмента компании удовлетворительного уровня прибыли на свой капитал. В зависимости от специфики деятельности, рыночных и политических условий, а также стратегии развития компании могут сталкиваться с различными рисками.

Термин «риск» подразумевает любое событие или действие, которое может помешать компании достигнуть стратегических целей. Поэтому риск-менеджмент — это структурированный и последовательный подход к выявлению, анализу и управлению рисками, который охватывает стратегию, процессы, людей и технологии.

Особое место в системе риск-менеджмента занимают финансовые риски. Они оказывают существенное влияние на различные аспекты финансовой деятельности компании, однако наиболее значимое их влияние проявляется в двух направлениях. Во-первых, уровень принимаемого риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций компании — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность-риск». Во-вторых, финансовые риски являются основной формой генерирования прямой угрозы банкротства компании, так как финансовые потери, связанные с этим риском, наиболее ощутимы. Поэтому практически все финансовые решения, направленные на формирование прибыли компании, повышение ее рыночной стоимости и обеспечение финансовой безопасности, требуют от финансовых менеджеров владения техникой выработки, принятия и реализации рисковых решений.

Остановимся подробно на вопросе оценки несостоятельности (банкротства) компании. 26 октября 2002 г. в России вступил в действие Федеральный закон № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». В законе дано определение понятия несостоятельности (банкротства).

Несостоятельность (банкротство) — признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей (далее — банкротство).

В соответствии с п. 2 ст. 3 настоящего закона выделены признаки банкротства: «Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены».

В настоящее время существуют как западные, так и отечественные модели прогнозирования банкротства компаний. Рассмотрим наиболее известные из них.

Наиболее широкое распространение в западных методиках прогнозирования риска банкротства нашли модели, разработанные известными экономистами Альтманом, Бивером, Лисом и Таффлером.

Сразу хочу отметить, что при разработке зарубежных моделей не учитывался весь спектр внешних факторов риска, свойственных российским условиям: финансовая обстановка в стране, темпы инфляции, условия кредитования, особенности налоговой системы и т. д. Поэтому для большей объективности финансовое состояние предприятия необходимо оценивать с помощью нескольких методов интегральной оценки, в том числе и отечественных моделей.

Двухфакторная модель Альтмана

В модели учитываемым фактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущем периоде.

Z = –0,3877 – 1,0736Ктл + 0,0579Кзс,

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

Кзс — коэффициент капитализации.

Расчет коэффициентов, вошедших в модель, представлен в табл. 1. Коэффициенты рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1).

Интерпретация результатов:

Z < 0 — вероятность банкротства меньше 50 % и далее снижается по мере уменьшения Z;

Z = 0 — вероятность банкротства равна 50 %;

Z > 0 — вероятность банкротства больше 50 % и возрастает по мере увеличения рейтингового числа Z.

Пятифакторная модель Альтмана

Модель используется для компаний, акции которых не котируются на бирже.

Z = 0,717Х1 + 0,874Х2 + 3,10Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5,

где Х1 — разность текущих активов и текущих пассивов / общая сумма всех активов;

Х2 — нераспределенная прибыль / общая сумма всех активов;

Х3 — прибыль до уплаты процентов и налогов / общая сумма всех активов;

Х4 — балансовая стоимость капитала / заемный капитал;

Х5 — выручка от реализации / общая сумма активов.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 2. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z < 1,23 — вероятность банкротства высокая;

Z > 1,23 — вероятность банкротства малая.

Модель Таффлера

В целом по содержательности и набору факторов-признаков модель Таффлера ближе к российским реалиям, чем модель Лиса.

Z = 0,53Х1 + 0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16Х4,

где Х1 — прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

Х2 — оборотные активы / сумма обязательств;

Х3 — краткосрочные обязательства / сумма активов;

Х4 — выручка от реализации / сумма активов.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 3. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z > 0,3 — малая вероятность банкротства;

Z < 0,2 — высокая вероятность банкротства.

Модель Лиса

В этой модели факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации.

Z = 0,063Х1 + 0,092Х2 + 0,057Х3 + 0,001Х4,

где Х1 — оборотный капитал / сумма активов;

Х2 — прибыль от реализации / сумма активов;

Х3 — нераспределенная прибыль / сумма активов;

Х4 — собственный капитал / заемный капитал.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 4. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2).

Интерпретация результатов:

Z < 0,037 — вероятность банкротства высокая;

Z > 0,037 — вероятность банкротства малая.

Модель Бивера

Модель позволяет оценить финансовое состояние компании с точки зрения ее возможного будущего банкротства.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 5. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1), «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2) и «Приложения к бухгалтерскому балансу» (форма № 5).

Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравнения фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероятность банкротства компании оценивается по одной из групп возможных состояний, где находится большинство расчетных значений показателей.

Специфика российских условий требует, чтобы модели прогнозирования риска финансовой несостоятельности учитывали как особенности отрасли, так и структуру капитала предприятия.

Двухфакторная модель прогнозирования банкротства

Данная модель дает возможность оценить риск банкротства предприятий среднего класса производственного типа.

Z = 0,3872 + 0,2614Ктл + 1,0595Кфн,

где Кфн — коэффициент финансовой независимости.

Расчет коэффициентов, вошедших в модель, представлен в табл. 6. Коэффициенты рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1).

Интерпретация результатов:

Z < 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая;

1,3257 < Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая;

1,5457 < Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя;

1,7693 < Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая;

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая.

Четырехфакторная модель прогнозирования банкротства

Модель разработана для прогнозирования риска несостоятельности торгово-посреднических организаций.

Z = 8,38Х1 + Х2 + 0,054Х3 + 0,63Х4,

где Х1 — чистый оборотный капитал / общая сумма активов;

Х2 — чистая прибыль / собственный капитал;

Х3 — выручка от реализации / общая сумма активов;

Х4 — чистая прибыль / интегральные затраты.

Расчет показателей, вошедших в модель, представлен в табл. 7. Показатели рассчитываются на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1), «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2) и «Отчета о движении денежных средств» (форма № 4). Интерпретация результатов:

Z < 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %);

0 < Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %);

0,18 < Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %);

0,32 < Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %);

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %).

Продемонстрируем вышеописанные расчеты на примере ЗАО «Промтехэнерго 2000».

ЗАО «Промтехэнерго 2000» является региональным представителем ЗАО «ЗЭТО» («Завод электротехнического оборудования»). «ЗЭТО», являясь одним из ведущих предприятий в России по разработке и производству электротехнического оборудования, за более чем 45-летнюю историю освоило более 400 наименований изделий для различных нужд электроэнергетики.

Являясь представителем ЗАО «ЗЭТО» в центральном регионе, компания ЗАО «Промтехэнерго 2000» осуществляет поставку оборудования энергопредприятиям всех отраслей на территории РФ, а также предприятиям Украины, Казахстана и Узбекистана.

Для осуществления прогнозирования риска несостоятельности (банкротства) компании использовалась отчетность за 2004–2006 гг. Результаты анализа сгруппированы в таблицы (табл. 8–12).

Таблица 8. Двухфакторная Z-модель Альтмана

Показатель

Текущие активы (оборотные активы)

67 736

87 053

137 383

Текущие обязательства (краткосрочные обязательства)

38 912

60 876

80 042

121 595

Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)

38 912

60 876

85 042

131 595

Общая величина пассивов

106 877

137 894

175 842

251 987

К1 — коэффициент текущей ликвидности (п. 1 / п. 2)

1,7407

1,4300

1,3014

1,1298

К2 — коэффициент капитализации (п. 3 / п. 4)

0,3641

0,4415

0,4836

0,5222

Значение

–2,24

–1,90

–1,76

–1,57

Оценка значений

< 0 — вероятность банкротства невелика

= 0 — вероятность банкротства составляет 50 %

> 0 — вероятность банкротства более 50 %

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Таблица 9. Пятифакторная Z-модель Альтмана

* Берутся средние величины.

Таблица 10. Четырехфакторная Z-модель Таффлера

*Берутся средние величины.

Таблица 11. Четырехфакторная Z-модель Лиса

Показатель

Текущие активы (итог оборотных активов)*

77 395

95 612

120 777

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*

49 894

72 959

108 319

Нераспределенная (реинвестированная) прибыль

77 224

90 941

120 445

Рыночная стоимость собственного капитала (чистые активы)*

138 185

176 099

252 308

Прибыль до налогообложения

15 616

20 935

50 998

Прибыль от реализации

18 655

23 556

52 174

К1 (п. 1 / п. 2)

0,63

0,61

0,56

К2 (п. 7 / п. 2)

0,15

0,15

0,24

К3 (п. 4 / п. 2)

0,63

0,58

0,56

К4 (п. 5 / п. 3)

2,77

2,41

2,33

Значение

0,09

1,63

1,64

Оценка значений

< 0,037 — высокая вероятность банкротства

> 0,037 — вероятность банкротства невелика

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

* Берутся средние величины.

Таблица 12. Пятифакторная модель Бивера

Показатель

Чистая прибыль

12 598

17 576

40 501

Амортизация

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*

49 895

72 960

108 319

Сумма активов*

122 386

156 868

213 915

Собственный капитал

77 308

91 057

120 713

Внеоборотные активы

50 841

71 672

114 604

Оборотные активы

87 344

104 427

137 704

Текущие обязательства (сумма займов и кредитов, кредиторской задолженности, задолженности участникам по выплате доходов, прочих краткосрочных обязательств)

60 876

80 042

121 595

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)

60 877

85 042

131 595

Значения:

Характеристика

Коэффициент Бивера

0,26

0,25

0,38

Группа II

Экономическая рентабельность

0,10

0,11

0,19

Группа I

Финансовый леверидж

0,50

0,54

0,62

Группа II

Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами

0,22

0,12

0,03

Группа II

Коэффициент текущей ликвидности

1,43

1,30

1,13

Группа II

Характеристика

Группа II

Группа II

Группы I, III

* Берутся средние величины.

Ниже сгруппированы результаты исследования компании на предмет прогнозирования несостоятельности (банкротства) на основе зарубежных многофакторных моделей.

Таблица 13. Результаты на основе зарубежных многофакторных моделей

Оценка показателей

Модель

Двухфакторная Z-модель Альтмана

Значение

–2,24

–1,90

–1,76

–1,57

Вероятность банкротства (Z < 0 — вероятность банкротства мала; Z = 0 — вероятность банкротства составляет 50 %; Z>0 — вероятность банкротства высока)

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Вероятность банкротства невелика, Z < 0

Пятифакторная Z-модель Альтмана

Значение

5,15

5,24

7,08

Вероятность банкротства (Z > 1,23 — вероятность банкротства мала; Z < 1,23 — вероятность банкротства высока)

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Вероятность банкротства невелика, Z > 1,23

Четырехфакторная Z-модель Таффлера

Значение

0,89

0,89

1,22

Вероятность банкротства (Z < 0,2 — очень высокая вероятность банкротства; Z > 0,3 — вероятность банкротства невелика)

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,3

Четырехфакторная Z-модель Лиса

Значение

0,09

1,63

1,64

Вероятность банкротства (Z < 0,037 — высокая вероятность банкротства; Z > 0,037 — вероятность банкротства невелика)

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, Z > 0,037

Пятифакторная модель Бивера

Вероятность банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Группа II: пять лет до банкротства

Далее осуществим прогнозирование риска финансовой несостоятельности (банкротства) компании на основе отечественных моделей.

Таблица 14. Двухфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Показатель

Текущие активы (оборотные активы)

87 344

104 427

137 704

Текущие обязательства (краткосрочные обязательства)

60 877

80 042

121 595

Капитал и резервы

77 308

91 057

120 713

Общая величина пассивов

138 185

176 099

252 308

К1 — коэффициент текущей ликвидности (п. 1 / п. 2)

1,4348

1,3047

1,1325

К2 — коэффициент финансовой зависимости (п. 3 / п. 4)

0,5595

0,5171

0,4784

Значение

1,3550

1,2761

1,1901

Оценка значений

< 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая

1,3257 ≤ Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая

1,5457 ≤ Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя

1,7693 ≤ Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая

Вероятность банкротства высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Таблица 15. Четырехфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Показатель

2004 г.

2005 г.

2006 г.

СОС

26 467

19 385

Сумма активов*

122 658

157 142

214 204

Заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*

49 895

72 960

108 319

Чистая прибыль

12 598

17 576

40 501

Интегральные затраты

299 605

428 645

908 303

Рыночная стоимость собственного капитала (чистые активы)*

72 764

84 183

105 885

Объем продаж (выручка)

318 260

452 201

960 477

К1

0,22

0,12

0,03

К2

0,17

0,21

0,38

К3

2,59

2,88

4,48

К4

0,04

0,04

0,04

Значение

2,15

1,42

0,89

Оценка значений

< 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %)

0 ≤ Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %)

0,18 ≤ Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %)

0,32 ≤ Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %)

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

* Берутся средние величины.

Ниже сгруппированы результаты исследования компании на предмет прогнозирования несостоятельности (банкротства) на основе отечественных многофакторных моделей.

Таблица 16. Результаты на основе отечественных многофакторных моделей

Оценка показателей

Модель

2004 г.

2005 г.

2006 г.

Двухфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Значение

1,35

1,28

1,19

< 1,3257 — вероятность банкротства очень высокая

1,3257 ≤ Z < 1,5457 — вероятность банкротства высокая

1,5457 ≤ Z < 1,7693 — вероятность банкротства средняя

1,7693 ≤ Z < 1,9911 — вероятность банкротства низкая

Z > 1,9911 — вероятность банкротства очень низкая

Вероятность банкротства высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Вероятность банкротства очень высокая

Четырехфакторная Z-модель прогнозирования банкротства

Значение

2,15

1,42

0,89

< 0 — вероятность банкротства максимальная (90–100 %)

0 ≤ Z < 0,18 — вероятность банкротства высокая (60–80 %)

0,18 ≤ Z < 0,32 — вероятность банкротства средняя (35–50 %)

0,32 ≤ Z < 0,42 — вероятность банкротства низкая (15–20 %)

Z > 0,42 — вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Вероятность банкротства минимальная (до 10 %)

Можно сделать вывод, что в соответствии с зарубежными методиками прогнозирования вероятность банкротства предприятия невелика. При использовании отечественных методик получены два противоположных результата: двухфакторная модель прогнозирует очень высокую вероятность банкротства, а четырехфакторная модель — минимальную. Четырехфакторная модель больше подходит к специфике исследуемого предприятия, поскольку ЗАО «Промтехэнерго 2000» является торгово-посреднической компанией, для которых как раз и была разработана эта модель. Следовательно, можно принять за достоверный этот вариант прогноза. Таким образом, можно сделать вывод, что вероятность банкротства предприятия невелика.

В заключение отмечу следующее: неудовлетворительность структуры баланса не означает признания компании банкротом. Но это должно стать сигналом пристального внимания и контроля за финансовым состоянием предприятия, принятия мер по предупреждению риска банкротства. В качестве возможных корректирующих мер в такой ситуации для эффективного выхода из кризисного состояния и ликвидации нежелательных последствий, могут быть:

  1. Снижение дебиторской задолженности и продолжительности ее оборота.
  2. Снижения просроченной задолженности в составе дебиторской задолженности.
  3. Балансирование дебиторской и кредиторской задолженности.
  4. Оптимизация запасов.
  5. Избавление от непрофильных и неиспользуемых активов.
  6. Использование долгосрочных источников капитала для финансирования капитальных вложений.

Здесь отражены только некоторые из возможных предупредительных мер, состав которых может быть расширен и изменен в зависимости от индивидуальных особенностей компании и рисковой ситуации.

Лео Хао Суан. Оценка и прогнозирование банкротства предприятия: Дис. Москва, 1999.

Беликов А.Д. Диагностика риска банкротства предприятий: Дис. Иркутск, 1998.

About the author

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *